王东明/中信证券股份有限公司董事长
    
    
    一、中国证券市场的基本评价
    
    （一）中国证券市场的建立，是经济体制改革的重大制度创新
    
    中国在1990年和1991年，成立了上海证券交易所和深圳证券交易所成立。
    
    在国有经济占有主导地位的经济体制下，建立最具有市场经济特点的证券市场，是重大的制度创新，对中国的金融市场、产权体制、资源配置方式等方面的改革，起到了巨大的促进作用。
    
    （二）中国的证券市场，已经成为国民经济体系的重要组成部分
    


    中国股票市值总额，从1996年的9842亿元，发展到今年7月的45794亿元，股票市值占GDP的比重，达到约50%。
    
    （三）证券市场发挥了巨大的筹资功能
    
                   上市筹资图（1998-2002年）


    
    截止2002年7月，我国上市公司通过证券市场筹资共计8220亿元，其中在境内上市筹资6735亿元，境外上市筹资1485亿元。
    
    （四）证券市场，为一批优秀企业的成长，大型国有企业的改革，提供了资本市场环境和制度、机制条件
    
    如境内上市的宝钢、海尔、粤能源、上海汽车等；
    
    境外上市的中国石油、中国石化、联通等。
    
    二、中国证券市场金融创新的主要课题
    
    （一）解决结构性问题
    
    由于中国的证券市场是在计划经济向市场经济体制改革过程中产生的，必然带有时代的特征，出现了结构性问题，如上市公司股份总额的约70%的股份不能流通、国有股份过大、同一公司在境内上市与境外上市的股价严重偏离等。
    
    这些结构性问题，影响了证券市场本质功能的发挥，需要通过制度创新、市场创新和产品创新，逐步予以解决。
    
    （二）通过推进证券化，优化资源配置
    
    中国经济的发展和经济结构调整，提出了推进证券化，通过提高资产的流动性、定量化，优化资源配置的要求，如不断增长的居民储蓄转化为投资、企业融资从间接融资为主调整为与直接融资并重、提高银行信贷资金的流动性等。
    
    证券市场的金融创新，既能为这些课题的解决提供工具和产品，同时也能创造供给和需求。
    
    三、中国证券市场金融创新的特点
    
    （一）经济体制改革与证券市场建设的互动式制度创新
    
    西方证券市场是在市场经济体制下发展起来的，因此证券市场的制度创新，主要是在已有市场经济规范、规则下的证券市场制度的创新。
    
    在中国，由于尚处在从计划经济体制向市场经济体制发展的过程中，证券市场的制度创新必然牵涉到宏观控制体制的方方面面，只能通过互相影响、相互促动的方式实现制度创新。
    
    （二）政府引导和市场推进的结合
    
    西方的金融创新，主要推动力是市场主体逐利本性。证券市场中介机构根据投资者、筹资者的需求、偏好，设计和推广新的产品，进而推动交易方式、交易手段等市场创新，引发交易制度、监管等制度创新。
    
    在中国，由于市场发育程度低等原因，政府的引导是金融创新的重要条件。
    
    （三）加强监管与经营权归位
    
    西方证券市场的创新的主要轨迹之一，是规避法律、监管政策的限制。当市场的变化和积聚的力量足以推动法律、政策的改变时，创新的浪潮席卷而来（如美国70年代中期的手续费自由化，1999年金融现代化法案等）。
    
    由于目前中国市场参与者的恶意"规避"法律、政策的倾向比较严重，加强监管是当然的首要课题；同时，市场主体的自主经营权经常受到侵削，经营权归位是促进金融创新的必要条件。
    
    （四）完善证券市场的基础设施
    
    充分的信息披露、多种交易方式（如现货和期货、信用交易等）、多层次交易市场（如主板市场、二板市场、店头市场等）、风险收益的多重组合（如指数、期权等）、开放的结构等，既是市场创新的结果，同时又是金融产品创新的基础设施。
    
    目前中国证券市场基础设施的不完备，使金融创新的工具不足、空间窄小。
    
    四、WTO与证券市场的金融创新
    
    （一）开放的中国呼唤金融创新
    
    一国经济的开放，一般要经历贸易自由化、货币自由化和资本自由化这三个阶段。
    
    中国加入WTO，标志着实现了贸易自由化，中国经济开始全面融入全球经济体系。贸易自由化将推动人民币自由兑换的进程，进而为资本市场的开放创造条件。
    
    在中国走向开放的进程中，需要有广泛、深入、大量的证券市场的金融创新。
    
    （二）与外资的直接竞争，激发金融创新的动力
    
    中国加入WTO的直接影响，是允许设立中外合资的证券公司和资产管理公司。目前，已有20多家境内机构公布了与外资合作的计划或目标。
    
    中国的证券公司，将在与外资在境内外的直接竞争中，领略金融创新的巨大魅力，学习金融创新的观念、方法、知识和手段，提高业务层次，积累创新的资源。
    
    （三）外资将提供金融产品创新的模板
    
    外资进入中国，将带来西方已经成熟的金融产品，这些产品组合了收益、风险、流动性、可买卖性、定价惯例、数量大小、期限长短等属性，并对这些特性加以捆绑(unbundling)和重新组合配套(repacking)。
    
    将西方成熟的产品设计技术与中国实际相结合，是证券市场上金融产品创新的主要途径。
    
    （四）竞争是创新的最重要催化剂
    
    中国加入WTO的证券市场，竞争将大大加剧。在优胜劣汰的激烈竞争中，创新的理念、力度、方向、速度，将决定一个公司的生死存亡，决定核心竞争力的具备与否。
    
    席卷证券市场的金融创新，不是实验室里设计的结果，其主要的推动力是在市场竞争，是市场与法律制度互动、供求矛盾的形成与解决的结果。