蔡傌友/马来西亚禾德丰集团董事长

    
    人世后的中国资本市场需要大力的规范和加速发展，大家都希望把中国资本市场建设成为一个高度透明、高度开放、高度安全、高度有效的成熟的国际资本市场。
    
    中国资本市场的运行规则还不健全，急需加以深入检讨，找出基本结构性的弱点，并大刀阔斧地加以纠正，以免失去方向，引发严重的危机后果。
    
    在资本市场的发展过程中，中国不能全面采用西方资本市场的模式，应取其长，弃其短，审时度势，并加以修改以配合中国国情与发展脚步，拟定策略付诸于行，才能事半功倍，从而缩短强国富民的路程，避免重蹈覆辙，各走弊端，局部处理发生的问题，白白浪费宝贵的时间。
    
    一、建立强大证券银行走向国际
    
    目前活跃于国际资本市场的证券银行有美国的万国宝通（Citi group），美林（Merrill Lynch），摩根史丹利（Morgan Stanley），JP摩根（JP Morgan Chase）和高盛（Goldman Sachs）；欧洲的荷银（ABN AMRO），瑞信第一波士顿（CSFB），德意志银行（Deutsche Bank），ING霸菱（ING Barings），瑞士华宝（UBS Warburg）；日本的野村（Nomura），日兴（Nikko）和大和（Dai-wa）。它们的业务范围包括证券投资，证债券买卖，融资上市包销，资金管理，企业咨询和银行业务（请参考附录1、2、3）。
    
    这些证券银行资本雄厚，历史悠久，身经百战，长期吸纳金融业最顶尖的人材加入服务。它们不只在本身的国家拥有强大的营业基础，业务网络遍布全球。它们大量投资于信息设备和人才培训，对全球、区域和个别股市，定期发表宏观和微观的经济研究报告，经年累月地向全球客户提供投资信息与策略。它们对投资资金的流动方向和个别股市的走势有重大的影响，尤其是对新兴国家的市场。
    
    几年来，中国的大型企业，如中国移动（China Mobile），中国联通（China UniCom），中银香港（Bank of China，Hong Kong）和即将上市的中国电讯 （China Telecom）都通过国际资本市场筹集资金，作为扩充业务和建立基本设施的用途。但都是由国际性证券银行一手包办。中资证券银行在这些筹资计划中，只是配角。
    
    目前中国大约有两千多家券商。它们的表现并不理想。证监会应当鼓励它们进行整合，并扩大其资本额，建立国内强大的销售网络，以此作为基础，把业务多元化，采用外资证券银行的商业模式，大量的在全球招揽杰出的人材，建立规模庞大、商誉一流的中国证券银行，为客户提供高水平的服务，然后走向国际。
    
    人世后，中国将允许外资证券银行逐步地参与中国证券商的股权。这是一个好的开始，应该加以鼓励。中方的券商可从外资证券银行快速地吸取它们的营运经验，从而促进证券业的成长。
    
    本人相信在往后的十年里，世界资本市场将分为三个大金融区域，即美国、欧盟和亚洲。中国证券市场的市值将超过日本。国际证券银行所拥有的强大影响力，将会对投资资金的流动方向起着更大的作用。中国在这方面应该加快其成长的脚步，快速建立强大的国际证券银行，以便在国际资本市场扮演更重要的角色。
    
    二、外资在资本市场的交易继续隔离
    
    有些金融专家认为，解决中国证券市场低迷的方法就是大量引入外资，直接参与中国国内证券交易。本人认为目前向海外集资，即通过B股和H股，以及在纽约证券交易所上市的N股。中国将策略性优质企业不超过30%的股份向外集资是非常有效率的集资方法，应该推广与积极进行。此举可以加速中国经济发展，使得中国外汇储备大量增加，在目前仍然符合中国国情。
    
    外资对中国国情与经济发展的看法时而反复，不可完全依赖。我们要吸取数年前的亚洲金融风暴所经历的经验，外资在亚洲各股市所造成冲击和极大的破坏是非常性的。如果将市场全面开放，中国将冒着大幅度被冲击的可能性。
    
    假设外资直接参与国内股市或把B或H股与国内A股合并的话，在外资乐观时，股市大幅度上涨。相反的当外资悲观时，卖盘将涌现，市场大幅下跌。这种大幅度波动的现象不利国内资本市场的稳定发展。
    
    中国在还没有建立多数强大投资机构之前，有必要重新评估本身对承受市场大幅度波动的能力。中国可以在可承受的风险范围内，考虑逐步地开放市场。
    
    三、中国需要建立强大的储蓄和退休基金，以利全民
    
    随着中国《证券投资基金法》的实行，中国的基金管理业务将会大量的发展。在未来的十年内，若中国政府积极地促进机构投资者的形成，逐步地吸购国有股，从而把财富重新分配给广大人民，将有助于中国长期的政治稳定。
    
    通过长期的国民储蓄，建立强制性的退休基金，由国家主导将国有股以优惠价格重新分配给国民，这种做法与中国所要建立中国特色的社会主义体制，是不会有冲突的。
    
    建立国民证券投资基金，由中央政府主导发展至省市政府主导，将全民长期累积的储蓄资金，通过基金的方式，加以有机制化的组织起来，使全民拥有基金会的股权。基金会把资金投资于优质的国有股，以取得良好的回报率，按年分发股息予基金会员。通过这样的组织，有效注进资本，维持市场的稳定发展。
    
    资本市场的稳定有赖于国民储蓄的形成，如果中国以后的十年，社会进步，国民生产量提高，储蓄率增加，将人民的储蓄加重比率投资于证券市场，是完全符合社会主义重新分配财富的概念。（请参考附录4）
    
    四、国有股减持解决方案
    
    国有股减持的课题在过去一年里对市场造成很多压力。上市公司股份的65%不流通股和35%流通股是一个结构性不健全的严重问题，有待解决。
    
    本人认为证监会应当积极使流通股和不流通股全面的合为流通股，全部股份都是上市流通股份，可自由交易，这符合国际证券市场的惯例，也是资本市场最基本的结构改革。这将促使中国股份公司和证券市场更加规范化，从而加速中国资本市场走向成熟。
    
    政府可能顾虑到市场会作出不良的反应而使市场崩溃，本人认为证监会应采取以下的应付措施。
    
    1、65%国有不流通股在转为流通股后五年内不能在公开市场脱售，但可以个别转入国民储蓄基金，以减少它对市场的压力。
    
    2、五年后，国有股才逐步按年转移予国内所建立的国民储蓄基金，这也不会造成市场信心危机，引起不必要的负面冲击。
    
    证监会对于新的上市公司应采用国际证券市场的惯例与世界接轨，上市股一概为流通股，而不应有流通股与不流通股之分。

附录1：