冯国荣/申银万国证券股份有限公司总裁

    
    当前，中国证券市场已进入全新的发展阶段，正朝着市场化、规范化、国际化的方向发展，市场规模和机构投资者队伍迅速扩大，市场行为日趋规范，市场结构与体系进一步完善，金融创新日益活跃，证券市场和证券服务业正逐步走向对外开放，证券市场在国民经济中的地位和作用日益重要。
    
    伴随着中国证券市场的发展和规范，国内证券公司正迎来一个非常难得的全新发展机遇，同时，也面临着巨大的挑战。
    
    一、 国内券商面临的主要挑战
    
    （一）加入WTO与全球化的挑战。随着外资券商和资产管理公司的逐步进入国内市场，国内券商将面临越来越大的挑战，特别是在发行、并购等高利润领域的竞争将进一步加剧。联想到近期花旗、汇丰银行在内地全面外汇业务的展开，已在高端客户争夺上给予中资银行实实在在的挑战。不难想象，类似的“短兵相接”也将会在证券业中出现。面对管理成熟、技术先进、实力强大的境外券商，中国证券公司规模小、业务品种单一且高度趋同、粗放式经营的缺点显露无疑。国外投资银行进入中国以后，首先做的工作就是“挖人”，用高薪和优越的工作条件，吸引国内证券公司的优秀人才，而证券行业是一个智力高度密集型的行业，人才的流失对券商的冲击是显而易见的。
    
    （二）券商高额垄断利润时代的结束。中国证券行业以往的高额利润是行业高速增长与垄断的产物，随着证券市场对外开放和进一步发展，证券行业高额垄断利润的环境条件将逐渐消失，整个行业将从原始积累的高速发展时期进入产业升级、结构优化、存量重组、利润平均化的新时期，年初佣金下调即是这一变迁的前兆。从今年5月1日起，中国证券交易佣金实行最高上限向下浮动制度。从固定佣金制到浮动佣金制，这是中国证券业一项非常重大的变革。放眼国外，在推行佣金自由化的过程中，无论是发达国家还是未成熟国家，其证券市场发展、证券商都经历了一场史无前例的变革。在美国80年代的第一轮佣金下调浪潮中，以低廉成本为口号的公司异军突起，从崇尚传统、忽视变革的券商手中夺取了大量的市场份额，券商整体的经纪业务收入和比重也大大下降。未来几年中国证券公司的原有竞争格局很有可能被完全打破，整个证券业将面临重新洗牌。
    
    （三）混业经营成为全球性趋势，也是中国金融市场发展的现实需要。目前已经在银证通业务、基金管理和销售等方面普遍展开合作，今后还将进一步加强加深。市场将逐步突破原有框架，不断探索混业经营的可行模式，我们相信未来几年中国金融业在分业管理的大框架下，银、证、信、保各业间的联结将不断加强。然而对中国金融市场的现状而言，由于商业银行特别是四大国有商业银行规模特别巨大，而我们券商在这个方面就显得相形见绌。因此，混业经营在某种意义上就成为商业银行能否进入证券行业的问题，如果我们再考虑具有大国有银行背景的中金公司、中银国际等合资券商的实力，那么混业经营也将深刻地影响着目前中国证券市场的经营格局。
    
    （四）信息化的挑战。网络技术和电子化的发展对券商传统业务提出严峻挑战。数字经济时代的来临为投资银行的发展带来全方位的深刻变革，各大投资银行为了适应这种潮流，纷纷触网，对管理结构进行网络化的整体改造。一些中小投资银行利用网络带来的发展机遇，在网上发行、交易等方面领先一步，业务规模迅速扩张，对大型投资银行构成越来越大的威胁。
    
    二、证券市场发展蕴涵的机遇
    
    （一）加入WTO对国内证券公司而言，既是挑战，更是机遇。外资的进入对于我们迅速缩短与国际资本市场的差距，以及对于国内券商进入国际市场是大有好处的。通过合资方式组建中外合资证券公司，可以引进国外成熟证券市场的经营理念、良好的运行机制以及国外大券商先进的管理技术，只要利用得当，并结合中国证券业目前的实际情况形成自己的经营风格，可以使中国券商在较短的时间内学习并掌握国际证券市场的运作模式。同时，还可以利用国外券商的业务渠道，拓展国际市场，提升境内券商国际市场竞争力，为中国券商进入国际证券舞台打下一个良好的基础。
    
    （二）中国券商的重组时代已经来临。美国证券市场是高度竞争的市场，同时也是典型的寡头型市场，现在美国纽约证券交易所和NASDAQ系统上市的投资银行共有85家，但以摩根斯坦利为首的四家大投资银行的营业收入占整个市场份额的69.40%，市场集中度较高，具有典型的寡头型市场特征。借鉴发达国家证券公司发展的历程，中国券商可能的出路大约有三条：一是同业合并。可以考虑首先由各省市或区域接近的券商进行兼并联合，组建区域性的大券商，同时根据自愿原则，由全国性的大券商跨地区兼并其他中小券商，然后再由区域性的大券商联合，组建全国性大券商。第二种是混业兼并。混业经营已是大势所趋，券商可以考虑和国内有实力的保险公司、商业银行合作，创立全新的金融控股公司。第三种就是与外国券商融合，成立中外合资、合作的券商。
    
    （三）随着国企改革的不断深入，一些新的投资银行业务正在逐步向我们走来，财务顾问、收购兼并和资产重组业务、投资咨询以及风险投资业务等将会有比较大的发展，并有望成为证券公司的新的利润增长点。
    
    （四）更为重要的是，未来十几年中，中国国民经济仍有望保持快速持续稳定增长，GDP年均增长率将超过7%，这将为中国证券市场的发展提供源源不断的上升动力。股票市场规模将不断扩大，国企上市仍占较大比例，民营和外企上市逐步升温。中国股票市场经过10多年的发展，两个市场股票总市值已达到GDP的50%。但这一水平即使在发展中国家也不算高，与西方发达国家更是有巨大差距。周小川主席说，未来中国股票市值将达GDP的100%，发展空间可以说是非常巨大。这就给国内证券公司提供了前所未有的发展机遇。
    
    三、 中国证券公司的未来发展思路
    
    我们认为，面对变化的经营环境和市场环境，中国证券公司要想在未来的竞争中掌握主动，必须加快实现从原来的粗放式经营向集约化管理转型，以专业化服务为导向，构建经营特色，培育核心竞争力；以资本运作为手段，加强购并重组力度，迅速扩充规模，走集团化发展道路；以管理创新和业务创新为动力，稳步推进业务和管理的国际化，充分利用国内外两个市场，不断培育新的业务机会和利润生长点。只有这样，才能在未来竞争中立于不败之地。
    
    （一）在全球化竞争加剧的背景下，要求我们培育竞争的精神和观念，构筑“人才战略”。
    
    国外金融机构大多历史悠久，在长期的、严峻的市场竞争中历经考验，已经建立了一整套非常严密、成熟的经营管理制度以及风险管理制度，形成了十分完善的竞争策略、竞争手段和丰富的市场竞争经验。随着中国市场经济的进一步完善，特别是加入WTO后，促使国内资本市场国际化和不断成熟，承销等业务今后不再是靠固有的关系网或政府的行政指令方式取得，而是依赖于证券公司自身的实力与服务水平，而且其风险也将不断加大。这些变化都将会对中国券商一些传统的观念与思路形成严重的挑战。面对入世带来的激烈人才争夺竞争，需要我们坚持培养和引进并重，完善竞争和激励机制，而更为重要的则是做好人力资源的优化配置。
    
    （二）以管理创新和业务创新为动力，稳步推进业务和管理的国际化，不断培育新的业务机会和利润生长点，实现业务的网络化、专业化和知识化。
    
    金融创新和国际化是券商提升核心竞争力，是在未来竞争中取胜的关键因素之一。伴随着浮动佣金制的实施，行业整体佣金水平必然渐趋下降，证券公司如果再依靠利润水平趋向社会平均化的三大基础业务的市场份额的有限增加来发展自己，是很难在激烈的市场竞争中立足生存和有所成就的。因此，我们既要进一步夯实三大基础业务，从中挖掘出具有核心竞争力的业务，巩固和增加市场占有率，获得稳定的利润来源；同时，还要不断地进行业务创新，培育新的具有核心竞争力的业务，提升证券公司核心竞争力，寻找新的利润增长点，这是中国证券公司未来发展面临的战略选择。
    
    中国证券市场的国际化是必然的发展趋势。因此，尽早开展国际业务对国内证券公司的长远发展至关重要。国际业务的开展不仅能给公司带来直接的经济效益，成为新的利润增长点，而且在与国际性知名企业的交往中能学到他们发展历程中的经验和教训，促使公司的管理和各项业务尽快与国际接轨。近两年，国内外证券经营机构的合作不断增加，合作的内容也逐步深入、务实，这是国内证券机构迈向国际化的第一步。目前市场上正在讨论研究的CDR、QDII、QFII等产品，具有国际化的金融创新产品特征，对于中国券商推进业务创新和国际化具有非常重要的意义。
    
    （三）以资本运作为手段，加强兼并收购和资本重组，迅速扩充规模，做大做强各项业务，走集团化发展道路。
    
    集团化、规模化运作已经成为国际投资银行业的普遍模式和选择。国内券商要更新观念，以市场需求为直接取向，不断优化重组，步入规模化、集约化的发展轨道。我们要借鉴国际上普遍采用的子公司、分公司的结构模式，走集团化发展道路，以资本运作为手段，加强兼并收购和资产重组，迅速扩充规模，做大做强各项业务。
    
    我们还要积极探索在分业原则下证券业和银行、保险业的合作。深化银证合作力度，通过强强联合实现优势互补，为未来的跨业经营做好准备。银行、证券、保险业的跨业经营已是世界性潮流，目前，国内的银证合作已初步展开，今后应通过发行金融债券、参与基金管理和风险投资等方式促进多种形式的银证合作，从而加快从传统分业经营模式向现代跨业经营模式的转变。
    
    （四）努力改变原有的粗放型经营管理模式，加快向集约化经营转型，以专业化经营为导向，培育核心竞争能力。
    
    核心竞争力是证券公司生存的基本依靠和发展的深层动力，是在激烈的市场竞争中逐渐形成的“独一无二”、“与众不同”和“难以模仿”的竞争优势，这种优势是券商综合素质和发展潜力的集中体现。从全球范围内投资银行所提供的服务看，即使是以综合服务为主的大型券商在业务发展上也各有特色，如美林公司善于组织项目融资、产权交易，乐于充当敌意收购方的财务顾问；高盛则一般担当被收购方财务顾问；所罗门兄弟公司擅长于商业票据发行和政府债券交易，其经纪业务以机构投资者为主。相比之下，缺乏经营特色、经营业务趋同则是国内券商的通病，面对WTO的加入和证券市场化、国际化进程的加快，中国券商应力争早日在项目融资、企业并购、资产管理、财务顾问等专业技术很强的创新型业务上形成自己的经营特色。