潘永华/美国曙光集团首席执行官

    
    债券市场的起源和种类
    
    美国财政部是最大的债券发行者，发行$3、5Trillion的债券。国家发行债券是与实行财政赤字政策联系在一起的。尤其在里根时代，认为财政赤字可带动需求，进而带动经济成长。这种债券的偿还是通过政府税收，或发行新的债券。
    
    地方财政发行$1、3Trillion的债券。通过这种方式进行的融资一般用于基础设施建设，如学校、医院、道路、桥梁等。这种债券的偿还，是通过地方政府税收，或道路桥梁收取的使用费等。
    
    公司债券大约有$2、0Trillion。公司债券利息偿还部分，可用来减免公司营利税。
    
    房屋抵押债券大约有$2、0Trillion。房屋抵押贷款是个人最大负债。一般来说，鼓励个人负债买房，刺激消费，有利整体经济。政府鼓励的办法，就是让个人还房屋抵押贷款部分免个人所得税。
    
    国际债券市场的规模和演化
    
    根据1996年的统计数据，美国债券市场具有$11、0Trillion的市值，大于美国股票市场的总市值$8.9Trillion。
    
    中国债券市场发展势在必行是基于以下几项理由。第一，只有发展一个成熟的国债市场，国家才能够灵活地调整财政政策。第二，中国公司债券市场需要有一个极大地发展，改变从银行贷款到从市场集资。这既可减轻银行负担，也可加大集资规模。这是扩大公司规模的一个有效办法。第三，随者中国经济发展，也将出现一大批中产阶层，房屋抵押贷款也将势必发展，随之而来的房屋抵押债券市场将会促进一个良性循环。
    
    债券市场的投资者
    
    保险公司18%；
    
    共同基金15%；
    
    退休基金12%；
    
    国外基金15%；
    
    金融公司12%；
    
    个人投资者12%；
    
    其它16%；
    
    债券在融资上的重要性
    
    对于国家、地方政府或个人来说，债券是他们唯一可融资的方式。
    
    对于公司来说，债券融资在规模上可远大于股票融资。比如，像Amazon这样的公司，原始股大概可融资1亿上下，但是债券融资则可达到10亿，数量级是前者的10倍。
    
    债券的风险
    
    -利率的浮动：以30年的美国国债为例，收益率提高1%，市值则减低大约17%。而收益率的变化受利率曲线变化的控制。当然，到期日越近，同样收益率变化1%，市值变化幅度越小。一般来说，买进30年的债券不会持有到30年，所以买进时的市值和卖出时的市值会决定最终的回报率。
    
    -债券违约：公司经营不善，发行债券过多，导制债券违约。发展中国家发行硬通债过多，经济发展跟不上，也会导制债券违约。这种情况下，当初$100买进的债券可能只值$10到$30，或者更低。
    
    债券与外汇市场的联系
    
    首先应该指出的是，外汇市场受诸多因素影响，债券或利率只是其中因素之一。但是在特定时候，债券和利率会成为关键因素。这里我们着重强调的是债券和利率可能所起的作用。
    
    首先是关于利率调节与外汇走向。通常，如果利率调高，则会导致本国的货币走强。特别是如果Real Interest Rate非常高，换句话说，如果利率远高于通货膨胀率时，本国的货币更趋走强。再加上如果政府实行财政赤字政策，需要大量资金流入，则会加大本国的货币走强趋势。著名的例子有八十年代初期的美元持续上涨和九十年代初期的德国马克的走强。
    
    债务危机与外汇贬值现象时常发生在发展中国家，比较典型的是拉丁美洲国家。基本原因是不恰当的财政政策造成赤字扩大，债务升高，尤其是硬通债务的升高。这种现象不当心即陷入恶性循环，使得借债还债的能力大幅度降低，换句话说，这些国家不得不付出高利息才能借新债。而高利息的新债又使得这些国家在未来的偿还难度更大，最后导致债券违约。债务危机与外汇贬值之所以往往联系在一起可以这样来理解：一个国家的外汇储备是它的资产（assets），它的负债（liabilities）对外则是硬通债券，对内则是发行的本国货币。在它的资产（assets）不够它的负债（liabilities）时，硬通债券和本国货币都要有亏损，或者说出现债务危机与外汇贬值。
    
    债券与股票市场的联系
    
    可以从两方面来看：
    
    第一，公司债券发行与公司股票成长：在经济发展势头良好的情况下，持续发行公司债券，提高公司负债程度，可以减少税交，以提高公司的利润成长，因而提升公司股票的价格。这种股票价格的增长不是一对一比例，而是倍数关系。比如说利润成长为20%，股票价格的增长则可能是100%。基于这个原因，许多大公司总裁挖空心思，不断发行公司债券，这造成过去20年，美国的公司债券市场不断增长。这种现象的负面作用，是在经济衰退的时候，公司破产的可能性大大增加。也造成某些股票价格从$80降到$0。
    
    第二，国债利率减低与股票成长：从1981年11月到1998年底的17年间，美国长期债券的收益率从14%降到5%。如果投资100万美金在美国长期债券上，并将收到的息票继续投资在美国长期债券上，到1998年底投资人拥有818万美金，相当于年回报率13%以上，同样100万美金，如果投资在Dow Jones股票上，则年回报率有大约19%。所以，股票成长除了由于公司本身规模利润成长外，更重要的是整个利率曲线的降低。