戴安迪/美国花旗银行集团副总裁


    
    第一部分：并购基金
    
    并购基金的特征更接近于投资银行这一行业。其重心在于“资金、人才、资源”的整合。当然，并购的另一个显著特征在于融资，即“债务杠杆”的作用。
    
    1、资本——资本的接触及运作
    
    相对而言，背景强、诚信度高的人往往更容易接触和获得资本。例如：美国风险基金行业中绝大多数职业人员毕业于哈佛大学（约70%）和斯坦福（约30%）。这批人不仅给人“能力很强”、“值得信赖”等先入为主的印象，同时也拥有庞大有力的人脉网络。又如，在美国，公司总裁（又称首席执行官或CEO）的首要任务是“推销公司形象”及“融资”。因此，谁有能力汇拢资金，往往谁就有资格担当一把手。另一方面，长期成功的融资及“形象维持”就成为资本运作的具体表现。
    
    2、人才——人才的选用及整合
    
    “人，人，人”！！！“人”是并购整和的第一要素。据统计，雇用人员不当的代价是雇用合适人员的三倍半。而解雇了不该解雇的人选，其代价是六倍。因为其出入包括（但不限于）：寻求及再寻求（人才），面试及二试，三试，解雇，所耗物质资源，管理层的精力，时间及人力资源。更重要的损失是无形资产。
    
    这些无形资产包括公司的形象、产品品牌、锁定或流失的客户群等。笔者认为，并购整合可以从挖掘价值被低估（under-valued）的企业家与管理者开始。辨识这类人才的能力源于并构基金管理公司数年乃至数十年的金融评估能力、管理经验、以及人事经验。
    
    笔者认同并推崇美国通用电器公司（General Electric简称GE）“一P加四E”人事管理框架：
    
    “PASSION”——优秀的管理者及员工必须对所从事的职业怀有激情。激情的范围可以包括对创业和事业的向往，对事业完美的追求，以及常年累月坚持不懈的努力。
    
    “ENERGY”——优秀的管理者及员工都拥有“精力充沛”的敬业精神。
    
    “ENERGIZE”——优秀的管理者及员工有“调动其他员工积极性”的魅力。他们更注重倡导团队精神。
    
    “EDGE”——优秀的管理者及员工拥有“良性竞争”的嗜好。挑战自我，不断进取，在竞争中追求完美、发展，不断提升自我素质及竞争力，同时激励团队作为整体奋勇向前。
    
    “EXECUTION”——务实不浮夸，优秀的管理者及员工有“脚踏实地”完成任务的本领。
    
    “调动员工积极性”（incentive system）是人事管理最有效的手段。如何把金钱奖励制度及精神鼓励制度揉合成适合中国及企业自身的人才管理制度，并且不断地更新发展是一门大学问。比如，股票期权（stock option）是多年来在美国得到论证并且行之有效的奖励制度之一。但是，最近众多的财务丑闻案显出其弊端。美国企业界正在探讨新的奖励制度，这也是中国企业界面对的重大课题。
    
    3、资源——资源的整合
    
    资源这一概念囊括各种各样有形的及看不见摸不着的元素。它可以包括硬件指标，如宏观经济、国际、国家、政策、法律、法规、会计、审计等中介服务机构，也可指软件指标，诸如：人脉、网络、关系、产品有企业品牌诚信度等等。此外还有一些元素“身份不明”——无法把它们纳入“软件”或“硬件”之列，诸如融资渠道、销售及（股市）上市渠道等等。
    
    笔者想提醒大家注意两点：1.部分资源是不断更新、变换的，比如政策和制度是会随着时日改动的；2.部分资源是可以重复使用并不断改善的，如人脉、网络、销售渠道等等。
    
    第二部分：风险基金
    
    风险基金的特征在于其“高风险、高回报”的特点。风险基金的有效管理是一项极富挑战性的工作，应交付具备出色职业才能、富有投资经验并怀有高度敬业精神的专业人员。
    
    风险基金的管理操作中所控制的“风险”基本分为两大类：（1）技术风险（Technological Risk）；（2）市场风险（Market Risk）。基于以上两大类风险，风险基金通常分三个大的投资决策阶段（Investment Stage）：
    
    投资阶段——参与方——存在风险——风险管理——资金用途
    
    种子（孵化）期——政府部门、非营利组织、富有私人——技术风险、市场风险——技术风险
    
    研发（Lab Research），技术可行性的初步论证
    
    第一期（早）期——“早期投资”基金——技术风险、市场风险——技术风险——技术产业化的论证，技术雏形的原始资金支持
    
    第二、三（后张）期——“成熟期投资”基金——市场风险——市场风险——市场可行性的论证及大小的估算
    
    第三、四（后）期——“成熟期投资”基金——市场风险——市场风险——市场扩张——退出变现——投资银行
    
    风险基金属于周期性非常显著的行业。风险基金本身融资量的大小和管理的业绩往往受经济周期的巨大影响。例如，在2000年网络泡沫破灭之前，大量资金从企业、养老金及富有私人涌向风险基金管理公司，随之而伴的是天文数字的企业评估（Valuation）泡沫，白热化的股票上市市场，以及空中楼阁的纸上财富。2000年Nasdaq崩盘之后，企业评估倍数（multiples）严重缩水（由98降为2又降为零或负值），股票上市僵持萎缩，往日的网络、电讯、光纤通讯明星纷纷摘牌下市。不少风险基金管理公司急不可待地把资本还给投资人。
    
    第三部分：基金操作战略
    
    笔者认为，中美并购基金与风险基金的有效结合与管理符合当今国际国内市场状况的最佳选择。并购基金与风险基金结合符合时下潮流：
    
    战略一：识时务者为俊杰。
    
    并购基金与风险基金并存（Buyout fund and VC fund go hand in hand ）是当今必然的潮流。从国际角度看，当下风险投资非“时务”：继2000年4月华尔街股市崩盘之后，美国风险基金行业进入低迷期。管理公司因此把重心从“高风险、高回报”的“早期投资”转向“保守且低风险”的“成熟期或后期”投资。从国内角度分析，有关法律法规有待或正在出台，股票上市渠道尚处于摸索阶段，二板市场仍未出台，上述因素抑制了风险基金的正常操作。第三，风险基金的寿命一般在十年以内。结合以上各种情况，并购基金可以先行一步，达到辅佐和补充风险基金的作用。
    
    战略二：洋为中用，中西合璧。
    
    具体操作并购基金与风险基金时，引进外资（尤其是美资）及外方管理经验的参与是至关重要的。“好钱”（smart money）与“坏钱”（dumb money）之区别是基金管理中一个重要的概念。“坏钱”提供的只是金钱本身，而“好钱”则提供形形色色的附加值，如基金管理公司循环使用且不断完善的管理经验、网络、人才库（融资、销售及上市）渠道等等。
    
    引进外资可以引入先进的理念、管理方法及各种渠道。另外，由于美国的并购和风险投资及股票市场最为活跃、透明，美资所含的附加值最高。
    
    战略三：技术风险的最小化。
    
    从中国的国情来看，风险基金大有捷径可走。笔者认为在操作风险基金时，技术风险可以降低到最小，具体策略如下：
    
    1、可与国内著名的“项目”赞助者结合：这些“计划”包括火炬计划、863计划、春晖计划、国家重点实验室及重点院校“孵化”或“论证”的尖端技术等。
    
    2、拿来主义——美国是世界研发大国。所谓“拿来主义”是指通过合理、合法的手段成功克隆、嫁接美国等世界先进国家的技术。具体的策略可采用以下方法：
    
    A、技术租用（licensing）；
    
    B、结成战略伙伴（strategic partners）；
    
    C、普通技术的克隆（technology transfer）。
    
    结论
    
    面对当前国际、国内的情况，整合并购基金和风险基金的操作将会是卓有成效的。引进国外基金及管理技术则可以使基金的价值得到快速超值提升。