赵学军/嘉实基金管理有限公司总经理

    
    中国加入WTO后，许多行业面临着来自国际同业的潜在竞争，基金业便是其中之一。为了迎接国际基金业的挑战，我们必须提高竞争力。加大创新力度便是提高竞争力的一条重要途径。本文即以创新研究为题，旨在为中国基金业的创新实践提供一些借鉴。
    
    一、研究方法
    
    本文采用实证研究方法，通过典型案例的分析得出结论。首先分析美国基金业的创新历程，涵盖以整个美国基金业为对象的宏观视角和以Fidelity为代表的微观视角，其次对美国以外比较重要的国家或地区的基金创新历程进行考察，在此基础上总结出世界基金业创新的一些主要方向，最后结合中国的实际情况指出中国证券投资基金创新的一些主要工作。
    
    二、美国证券投资基金的创新历程
    
    1、美国整个基金行业的创新历程
    
    下表反映了美国基金业发展过程的一些重要创新内容：
    
    时间——事件——简介
    
    1924——麻省投资信托基金——美国第一只开放式基金，包括45只股票，资产规模为5万美元
    
    1940-1960——股票基金——1940年基金数目仅有80个，全部资产少于5亿美元，到1960年，已经增加到160只基金，基金资产超过170亿，基本上都是股票基金。进入六七十年代后，共同基金的产品和服务趋于多样化
    
    1971——货币市场基金——货币市场基金开始出现，从此引发美国基金业迅猛发展
    
    1972——债券和收入基金-出现46只债券和收入基金
    
    1974——IRA——雇员退休收入安全法（ERISA）建立，个人退休帐户开始出现
    
    1976——免税政府债券基金——第一只免税的政府债券基金
    
    1978——401（K）退休计划和自雇者个人退休计划——这些退休投资工具的出现极大地促进了对共同基金的需求。共同基金市场开始引入了更多不同的股票、债券和货币市场基金
    
    1979——免税货币市场基金——把货币市场基金的便利和政府债券基金的税收优惠结合了起来
    
    1988——基本利率基金——该基金作为封闭式基金在SEC注册，但操作上具有开放式的特点，如不断吸纳新股东，定期（如每季度）接受股东赎回申请。1991年底，这五家基金管理资产已达60亿美元，占封闭式基金总资产的8%
    
    1993——ETF——作为介于开放式和封闭式基金之间的一种基金形式，出现后逐渐被市场认同，至2001年底，已有102个ETF，总资产为830亿美元，并呈不断上升的态势
    
    90年代中期——股份等级——随着基金销售市场的发展变化，基金分成不同等级的股份（Share Classes），每一类别股份的销售佣金设计不同，可以满足不同收入水平的投资者对销售佣金的不同偏好
    
    2000——组合投资计划——组合投资计划（Portfolio Investment Programs）作为一种新的创新工具在美国渐渐走俏，它是指投资者通过经纪人或投资顾问的帐户，在一次交易中就能购买到事先打包好了的股票组合
    
    2、Fidelity的创新之路
    
    上面从宏观角度介绍了美国整个基金行业的一些重大创新且侧重在产品上，下面结合美国最富代表性的Fidelity基金管理公司的例子，从微观角度介绍美国基金业的创新情况，创新内容更加丰富而具体。
    
    时间——创新——类型——简评
    
    1947——Fidelity Puritan Fund——基金品种——第一只收入导向的共同基金，以普通股为主要投资对象，为Fidelity赢得了优异业绩的声誉
    
    1974——WATS——销售渠道——第一个通过免费电话（1-800）直接销售零售基金，该免费电话号码迅速成为公司生命线；FDIT（Fidelity Income Trust）品种——服务方式——第一只可开支票的货币市场基金，Fidelity由此度过危机并开始了成为业界霸主的成长旅程
    
    1979——电话服务语音系统——服务方式——第一个面对公众的提供24小时收益和价格数据的电话语音服务系统
    
    1980——免税货币市场基金——基金品种——为投资者提供方便经济的投资理财之道
    
    1984——电脑化交易——销售渠道/服务方式——促成 Fidelity电话中心的建立，推动电话服务的广泛开展，最终导致Fidelity's Systems Company的产生，为基金经理和客户服务代表提供支持平台
    
    1986——信用卡服务——服务方式——第一个提供信用卡的基金管理公司，三年后，Fidelity同American Express合作提供金卡，第一年便发出40000张，极大地促进了Fidelity的业务；每小时定价——服务方式——世界基金业第一个为投资组合提供每小时定价服务的公司，投资者申赎基金可依据每小时制定的价格进行
    
    1989——Spartan Funds——基金品种——为投资期长、投资量大的投资者提供更低的成本
    
    1995——网上主页——服务方式——提供广泛的信息服务并帮助投资者决策
    
    1997——新股和第三方证券投资研究——服务方式——第一个在业内提供此项服务的基金管理公司，帮助投资者进行决策
    
    1999——e401k SM——销售渠道/服务方式——第一个提供网上销售及服务的401（k）计划
    
    三、世界其他国家或地区证券投资基金的创新历程
    
    美国以外基金业比较发达的国家或地区中，有必要提到的是法国、英国、中国台湾和中国香港。
    
    国别——创新——简介
    
    法国——货币市场基金——90年代早期货币市场基金在法国取得了成功，大大促进了法国零售资产管理行业的繁荣发展，法国基金业的资产从1990年到1993年扩大了一倍；2001年1月，法国证券交易所仿效美国证券交易所（AMEX）推出了第一只ETF
    
    英国——OEICs——作为一个大类，目前其总资产已达到整个开放式基金总额的1/3，而且趋势表明越来越多的投资信托和单位信托转为OEICs ，OEICs之所以大受欢迎，还在于在它的框架下可以建立其它更加灵活、简单的结构，如雨伞基金；ETF——2000年4月，英国第一只ETF推出
    
    台湾——半开半闭——台湾股票型基金为了增加变现性，有些封闭式基金目前规定每个月开放一次，而在台湾的有关法律里明文规定当满足一定条件时，封闭式基金必须转变成开放式基金
    
    香港——雨伞基金——截止到2001年3月31日，香港政府认可基金有140只雨伞基金，230只单一基金，而雨伞基金下面的子基金有1500多个，可见雨伞基金的主导地位；保本基金——由于受到经济低迷和金融危机的影响，投资者的投资目标由追求资产的增值逐渐转向保守，保本基金作为适应这一需求的创新品种在香港获得了投资者的欢迎
    
    上面的介绍为我们提供了国际基金业创新的主要方向，小结如下：
    
    1、证券投资基金。证券投资基金是一个平民化的金融产品，国际经验证明，越是简单、通俗的创新，就越容易为大众接受，基金业也才能获得蓬勃发展。基金业发展不畅的地方，一定是基金品种或组织形式比较复杂，难于为老百姓理解的地方。因此各国或地区目前的创新都朝着尽量贴近大众的方向发展；
    
    2、公司型开放式基金。国际基金业的发展证明，公司型开放式基金因其简单易懂成为了基金组织形式和交易方式的主流；
    
    3、货币市场基金。货币市场基金是真正能拉近基金与投资大众关系的重要创新品种，许多国家或地区如美国、法国、台湾基金业的发展表明货币市场基金的诞生，才最终使证券投资基金得到投资者的广泛认同，从而引发基金业的迅猛发展，并真正促成基金业作为一个产业的形成，甚至发展到与传统金融服务业霸主——商业银行分庭抗礼的地步；
    
    4、股票基金。到目前为止，股票型基金是基金发展潜力最大且已经占据主导地位的基金品种，将来也会有很大的发展空间；
    
    5、永无止境的服务方式创新。在Fidelity 的12大项创新中，有8项与服务方式有关，足以证明服务创新的重要意义。
    
    四、中国证券投资基金的创新方向
    
    基金业创新路线主要有两条：一是制度创新路线，即基金组织形式和交易方式的创新；二是技术创新路线，即基金品种、服务方式和销售渠道的创新。下表结合国际经验和中国的实际情况，提供了进行创新的一些重要方向。
    
    表1：建议可进入实质性操作阶段的创新
    
    创新类型
    
    细类
    
    创新方向
    
    制度创新
    
    基金交易方式
    
    开放式
    
    技术创新
    
    基金品种
    
    基金服务方式
    
    基金主体
    
    基金客体
    
    基金目标
    
    传统服务
    
    伞形基金
    
    后收费
    
    免佣
    
    12b-1费用
    
    分级收费
    
    弹性管理费
    
    债券基金
    
    保本基金
    
    一对一上门服务
    
    量身定制服务项目
    
    定期见面会
    
    邀请参加公司活动
    
    投资者沟通
    
    销售渠道
    
    电子化服务
    
    自动交易
    
    传统渠道
    
    虚拟渠道
    
    电话咨询服务
    
    网上咨询服务
    
    交易卡
    
    定时定额终身理财计划
    
    券商
    
    电话交易
    
    网上交易
    
    表2：建议密切跟踪研究的创新
    
    创新类型
    
    细类
    
    创新方向
    
    制度创新
    
    基金组织形式
    
    公司型
    
    基金交易方式
    
    技术创新
    
    基金品种
    
    基金主体
    
    基金客体
    
    基金服务方式
    
    基金的基金
    
    货币市场基金
    
    分时定价