交行预测：

　　不排除明年货币政策适度收紧

    “考虑到经济回升基础尚不稳固，资产价格有过度上扬的危险，预计下半年货币政策将回归‘适度宽松’本意，存贷款基准利率和法定存款准备金率将基本稳定。监管当局将通过公开市场操作、窗口指导、加强监管、加大风险提示和规范信贷行为等方式进行灵活微调。”交通银行日前发布的展望报告预计，明年货币政策走势存在不确定性。随着经济增速明显加快和物价回归为正值，不排除明年货币政策适度收紧并趋中性的可能性。

　　交行预计，下半年，尽管信贷的绝对增量会明显下降，但受政府投资项目继续投放、项目资本金比例调整、房地产市场持续回暖等因素的推动，信贷余额仍将保持一定增速。预计全年新增人民币贷款9万亿元至10万亿元，年末余额同比增长29%至32%。鉴于资本流入增多、货币乘数提高等因素，下半年货币供应仍将保持较快增速，预计年末M2同比增速为27%左右。

　　“投资惯性决定了明年新增信贷依然不会很低。从今年的固定资产投资新开工项目计划投资总额来看，按照每年新增对公中长期贷款占前一年计划投资总额的20%计算，预计明年新增对公中长期贷款约3.4万亿，总贷款需求至少7万亿元以上。”交行研究员鄂永健表示。

　　交行预计，下半年货币政策具体操作以灵活微调为主。首先，存贷款基准利率将维持基本稳定。其次，法定存款准备金率基本保持当前水平，但不排除针对性微调的可能性。

　　“在公开市场方面，下半年的操作方向、力度和方式上都会有所变化。从方向上看，预计下半年公开市场操作将偏向资金净回笼；从力度上看，由于到期资金增多、‘热钱’流入可能增加，回笼力度加大；从方式上看，正回购和央票的期限将会拉长，并发行定向央票。”鄂永健认为，下半年，央行和银监会还将采取窗口指导、加强监管、风险提示等方式，适度控制信贷增长，注重优化结构和控制风险。上半年信贷总量增长强劲，监管部门对信贷结构和潜在风险十分关注，并将采取相应措施。

　　对于明年的货币政策走势，交行认为，明年存在不确定性，明年上半年物价涨幅加快、资产价格过度上扬的可能性较大，货币政策有适度收紧的可能。但经济复苏之路出现反复甚至“二次探底”，从而货币政策进一步放松的可能也不能排除。比较来看，随着经济增速明显加快和物价回归为正值，明年货币政策适度收紧并趋中性的可能性相对较大。

　　针对未来的货币政策操作，交行报告建议：一是货币政策保持一定连续性，不宜迅速、大幅收紧；二是货币政策应高度关注资产价格变动，前瞻性地考虑其对资产价格的影响；三是以数量型工具为主，价格型工具为辅，但信贷总量控制不宜再次全面采用；四是通过增加IPO供应来抑制可能出现的资产价格过度上涨；五是考虑适时将房贷基准利率下浮幅度从现在的30%回到原来的15%；六是暂缓推出进一步扩大贷款利率下浮幅度的政策。

　　中银国际：

　　货币政策应果断做出微调

　　中银国际日前发布的宏观策略报告表示，货币政策应该果断地做出适度微调，以避免经济的大起大落。考虑到宏观经济政策的可能性变化，预计2009年和2010年GDP分别同比增长8.1%和7.5%。

　　报告称，面对好于预期的经济复苏，一方面，主流政策信号不断强调，经济发展正处在企稳回升的关键时期，必须坚定不移地实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策；另一方面，随着新增贷款总量突破七万亿，各地房地产价格节节攀升，新的“地王”不断涌现，资产价格快速上涨可能会促使决策者作出比预期更快的政策调整。

　　“中国经济回升主要依靠投资拉动这一现实，一定程度上是目前决策层对于相对宽松货币政策是否淡出犹豫不定的基本原因之一。决策层担心在外部需求没有完全复苏的情况下，改变政策会影响以至中断经济复苏的步伐。”中银国际分析师程漫江表示。

　　中银国际认为，以贷款快速增长为主要特征的整体货币供给的迅速反弹是中国此次经济复苏过程中的最大亮点。而中国银行业超常规的贷款能力直接取决于银行、企业和家庭健康的资产负债表；或根本而言取决于中国过高的储蓄率。

　　“从2008年10月至2008年12月，中国人民银行只是下调了2.5%的法定存款准备金率和停发了几个月的央行票据，就轻易取得了近乎历史最高水平的贷款增长。目前仍然高达15.5%的法定存款准备金率和4万多亿的央行票据余额可以很好地解释银行为什么存在着巨大的贷款冲动。”程漫江表示。

　　报告表示，回到中国的货币政策工具层面，在相对固定的人民币汇率机制下，中国最有效的货币政策操作工具还是所谓的贷款额度控制。通过适当的额度控制，一定的贷款规模是可以达到的；但是额度控制本身所携带的紧缩信号，以及由此而带来的预期改变可能是难以被忽视的；所以对调整的时间和力度都需要非常谨慎地评估。(刘振冬)