从去年以来,英美等主要央行学习日本央行,采取了量化宽松的货币政策,即央行左手买国债创造信用,右手根据创造的信用印刷货币。
7月9日,英国央行决定,英国央行维持1250亿英镑量化宽松政策的规模不变,同时宣布维持利率在纪录低点0.5%不变,英国央行缩小了购买公债规模200亿英镑,同时量化宽松的政策可以在一个月内提前结束,在英国经济极端不景气的情况下,此举令市场措手不及。此前,美国国内已经要求央行关注量化宽松货币政策导致的问题,英美等国央行之所以提前结束量化宽松的货币政策,是因为量化宽松的货币政策已经撞到了南墙。
最主要的原因是投资者担心美国无度发行货币,导致国债收益率上涨,央行发行债券降低利率、增加流动性的目标难以达成。美国国债市场收益率接连上升,10年期公债收益率曾在6月11日上升到4%的上方,这表示市场对于未来的通胀预期非常明确,美国市场对于量化宽松的货币政策已经作出有损于经济的逆向判断。继续量化宽松的货币政策,对于美联储、美国经济不利。
尽管降低利率,银行仍然不愿意放贷,企业仍然不愿意放贷,目前的形势与1929年大萧条、日本衰落的二十年有些类似,降低利率的结果是刺激了资产泡沫而不是实体经济。美联储数据显示,截至6月24日的四周中,银行面向地产、商业和个人借款人的放贷额急剧萎缩900亿美元。资产管理公司Gluskin Sheff首席分析师Dave Rosenberg分析,家庭企业急于还债,实体经济不景气导致企业不愿意减少投资才是关键。这与笔者听到的美国股权基金人士的说法相似,他们认为货币政策已经进入瓶颈期,如果美联储继续释放货币,市场将不再理睬贬值的货币,如果实体经济下降,华尔街不会因货币宽松大受惠。“所以,我们无所谓”。
中国国债市场同样如此,虽然央行提升了5个基点的收益率,但与市场收益率相比仍然过低,银行不感兴趣,7月9日、10日连续两天,招标的国债均未招满——91天期记账式贴现国债最终发行124.8亿元,原计划发行量150亿元;273天期记账式贴现国债最终发行126.5亿元,原计划发行200亿元;此前财政部周三招标发行的一年期国债亦未招满。这说明市场对于低息的货币政策已经有了市场式的抵触。
根据美国财政部的资料,截至7月1日,美国国债超过11兆美元,美国人均负债3.7万美元,每年以一兆美元的速度增加。这让竭力推行量化宽松货币政策的美联储主席伯南克都感到害怕,告诉国会“除非我们对维持长期财政稳定展现极大的承诺,否则我们既没有稳定的金融,也不会有健康的经济成长”。受到负债率上升、国债收益率上升的限制,美国等国宽松的货币政策撞到南墙,他们只能逐步减少量化宽松的货币发行规模,最终回归到平衡状态。(叶檀)