三、融资融券交易的主要操作细则

    第一、报升规则。为了防范市场操纵风险，我国证监会规定投资者融券卖出的申报价格不得低于该证券的最近成交价。如该证券当天还没有产生成交，融券卖出申报价格不得低于其前收盘价。低于上述价格的申报被视无效申报，自动撤销。

　　第二、还款还券的要求。投资者融资买入证券后，可以通过直接还款或卖券还款的方式偿还欠款。但投资者卖出信用证券账户内证券所得的资金，必须优先偿还融资欠款。投资者融券卖出证券后，可以通过直接还券或买券还券的方式偿还融入证券。但在未了结融券交易前，投资者融券卖出所得资金只能用于买券还券。

　　第三、融资融券期限及数量限制。为了控制信用风险，证券公司与投资者约定的融资、融券期限最长不得超过6个月。如果某只证券的市场融资买入量或者融券卖出量占其上市可流通量的比例达到25%时，证交所可以在第二个交易日暂停其融资买入或融券卖出。当上述比例降至20%以下时，则在第二个交易日恢复。

　　第四、融资利息融券费用。融资融券利率不得低于央行规定的同期金融机构贷款基准利率。融资利息和融券费用按照投资者实际使用资金和证券的天数计算。

　　第五、保证金比例。券商要向融资融券的投资者收取一定比例的保证金。按照沪深交易所的规定，融资融券保证金比例均为不得低于50%。保证金可以是钱，也可以是证券。不同证券的质量和价格波动性差异很大，因此不能与现金同等使用。证券市值或净值将按一定的折算率换算。同时，为进一步限制过度投机，鼓励价值投资，交易所将标的证券分别限定为上证50指数成份股和深证成指指数成份股。

　　第六、维持担保比例及强行平仓机制。投资者的保证金及融资融券标的物，都要作为担保物交给券商。券商逐日计算其担保物价值与其融资融券债务之间的比例。根据沪深交易所规定，当该比例低于最低维持担保比例130%时，会通知投资者在两日内补交差额，追加担保物后的维持担保比例不得低于150%。若不能及时追加担保物，或者到期不能偿还债务，券商将按照约定强制平仓。

　　四、融资融券意义

　　融资融券业务的开通是我国资本市场基础性制度建设迈出的重要一步。它不仅能更好的实现资本市场价格发现、维持市场稳定发展、增强市场流动性等的功能，而且作为货币市场与资本市场的沟通桥梁，融资融券业务也为合规资金入市提供了新的机会，对促进资本市场的健康发展起到推动作用。

　　(一)改变“单边市”格局，形成价值投资理念

　　过去我国A股市场缺乏卖空机制，是一个单边做多的市场。这样的市场机制下投资者只能在市场单边上扬时才能获利，这一方面异化了机构投资者的行为，使得机构投资者只能坐庄拉抬股价实现盈利；另一方面，又使得机构投资者缺乏市场下挫时的避险措施。在这样的市场机制下，如果市场持续下挫，一些机构投资者，尤其是开放式基金很可能会面临严重的流动性风险并引发挤兑潮，造成机构被动砸盘现象，加剧市场的不稳定性。而融资融券是完善我国股市交易制度的关键，做空机制的引入将会改变畸形的“单边市”格局，转变单边做多的盈利模式。当投资者认为股票偏离合理价值，就可以通过融资买入或者融券卖出促进股价回归合理价位。借此通过市场内在价格稳定机制的作用，形成证券市场价值型投资理念。

　　(二)扩大股市交易规模，活跃金融市场

　　融资融券交易可以积极调动市场存量资金和证券，一定程度上放大资金和证券供求数量，增加市场交易量，从而活跃证券市场，提高市场的流动性。以融资交易为例，将会从两个渠道增加市场交易金额。一是买空交易的成交额，二是买空交易通过其“示范效应”引发投资者增加正常交易(非信用交易)的资金量。与此同时，无论是融资还是融券?熏都至少会进行买入、卖出或卖出、买入两笔交易?熏这将大幅提高证券交易的换手率。因此，引入融资融券交易后，通过买空、卖空交易机制的作用，整个资本市场的流动性水平将会得到较大程度的提高。

　　(三)规范市场信用交易，促进健康发展

　　过去，鉴于我国证券市场法律法规及信用体系不完善，信用交易被明令禁止。但证券商和部分投资者由于受到利益的驱动，常常在进行非法的信用交易活动，扰乱了证券市场的正常秩序。我国股市多年来存在庄家控股个股进行疯狂炒作、老鼠仓盛行屡禁不止、投资理念极度背离资产价值等问题，使得部分股票泡沫严重堆积，都或多或少的与潜伏的地下非法融资有关。当庄股崩盘，参与者将血本无归，众多券商也被拉进了无底的亏损黑洞。对于这种形式的违规资金流入股市?熏监管机构也很难进行监控?熏而且每一次对信贷资金入市的查处?熏都会带来股市的严重震荡。然而，在当前逐步完善的资本市场体系下，规范的引入信用交易制度将能发挥价格稳定器的作用，给投资者提供多样化投资的机会和风险回避的手段，将有利于促进市场的稳定健康发展。

　　(四)改善券商经营环境，提高券商实力

　　由于市场制度性的缺陷，我国券商的融资渠道非常狭窄，且缺乏稳定的资金来源。目前我国券商融资仅限于同业拆解、国债回购、股票质押贷款和增资扩股等。而融资融券的实施会彻底改变当前证券公司资金短缺和融资渠道不畅的现状。另一方，由于缺乏做空机制，我国券商主要收入来源长期依赖于经纪业务。而单边市下的经纪业务具有牛市繁荣、熊市萧条的靠天吃饭特性，这严重抑制了证券公司的稳定发展。融资融券业务的开通，不仅增加了券商的盈利模式，也为券商的金融创新提供了广阔的空间，有利于我国证券业做大做强。

　　(作者为中央财经大学证券与期货研究所研究员)